Расчет эффекта финансового рычага в условиях инфляции

3.4. Расчет эффекта финансового рычага в условиях инфляции

Нужно иметь в виду, что все предыдущие расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В условиях инфляции, если и проценты по ним не индексируются, ЭФР и Рс увеличиваются, поскольку обслуживания долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Тогда эффект финансового рычага будет равен:

ЭФР=[Р – СП/1+И](1 – n)*Кз/Кс + И*Кз/(1+И)*Кс *100% (3.2)

Рассмотрим изменение ЭФР в 3 и 4 квартале с учетом инфляции.

Примем за уровень инфляции рост курса доллара США, в конце 2кв он составил 30,4 руб./$, а в конце 3кв – 30,6 руб./$.

Тогда в 3 квартале уровень инфляции составил 30,6/30,4*100-100=0,7% или индекс – 0,007, а в 4 квартале - 31/30,6*100=1,3% или индекс – 0,013.

Скорректируем данные, приведенные в Приложении 2 соответственно уровню инфляции. (Таблица 3.4)

Таблица 3.4

Показатели	3квартал	3кв (скорректированный на уровень инфляции) (*1.007)	4квартал	4кв (скорректированный на уровень инфляции) (*1.013)
Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.)	3500,00	3514,00	3800,00	3833,80
в том числе:
заемного (тыс.руб.)	1500,00	1500,00	1200,00	1200,00
собственного (тыс.руб.)	2000,00	2014,00	2600,00	2633,80
Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.)	1400,00	1409,80	1520,00	1539,76
Общая рентабельность совокупного капитала, %	40,00	40,12	40,00	40,16
ставка % за кредит (%)	3,00	3,00	3,00	3,00
Сумма процентов за кредит (тыс.руб.)	45,00	45,00	36,00	36,00
Налогооблагаемая прибыль (тыс.руб.)	1355,00	1364,80	1484,00	1503,76
Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.)	406,50	409,44	445,20	451,13
Чистая прибыль (тыс.руб.)	948,50	955,36	1038,80	1052,63

Эффект финансового рычага с учетом инфляции в 3кв. составляет:

ЭФР=(40-3/1,007)(1 – 0,3)*1500/2000+0,007*1500/1,007*2000*100=

(40-2,979)*0,7*0,75+10,5/2014*100=21-1,5639+0,5213=19,96%

Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции составил:

19,96-19,43=0,53 %

Инфляция создает две дополнительно составляющие ЭФР:

1)  увеличение доходности собственного капитала за счет не индексации процентов по займам:

(СП*И)*Кз (1 –n) / Кс (1 + И) = 3*0,007*1500(1 – 0,3) / 2000*1,007

=22,05/2014=0,011%

2)  рост рентабельности собственного капитала за счет не индексации самих заемных средств:

И*Кз/Кс(1+И)*100= (0,007*1500/2000*1,007)*100=

=10,5/2014=0,52%

Т.е. прирост ЭФР = 0,011+0,52=0,531%

Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала [ Р – СП/(1 + И)]<0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет не индексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.

Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:

-разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и

 ставкой ссудного процента;

-уровня налогообложения;

-суммы долговых обязательств;

-темпов инфляции.

Рассчитаем также эффект финансового рычага за 4кв с учетом инфляции (31/30,6=1,013).

ЭФР=(40 – 3/1,013)(1 – 0,3)*1200/2600+0,013*1200/1,013*2600*100=

(28-2,96)*0,46+15,6/26,338=11,52+0,59=12,11%

Таким образом, прирост ЭФР за счет инфляции в 4кв составил:

12,11-11,95=0,16%

Полученные данные за 3кв и 4кв сгруппированы в Таблице 5.

На ее основе рассчитаем методом цепных подстановок ЭФР за 3кв и 4кв для того, чтобы узнать, как он изменился за счет каждой его составляющей.

 Таблица 5

Показатели	3кв	4кв
Балансовая прибыль,тыс. руб.	1400	1520
Налоги из прибыли, тыс. руб	406,5	445,2
Уровень налогообложения, коэффициент	0,3	0,3
Среднегодовая сумма капитала, тыс. руб.:
Собственного	2000	2600
Заемного	1500	1200
Плечо финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному)	0,75	0,46
Экономическая рентабельность совокупного капитала,%	40	40
Средняя ставка процента за кредит, %	3	3
Темп инфляции,% (изменение курса доллара США)	0,7	1,3
Эффект финансового рычага по формуле (3.1), %	19,43	11,95
Эффект финансового рычага по формуле с учетом инфляции (3.2),%	19,96	12,11
Прирост ЭФР,%	0,53	0,16

Расчет ЭФР за 3 квартал:

ЭФР0=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100=

=19,96%

Расчет ЭФР с подстановкой общей рентабельности и ставки за кредит за 4 квартал никак не изменит ЭФР, т.к. они одинаковые в 3-ем и 4-ом кварталах:

ЭФР1=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%

ЭФР2=(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%

Расчет ЭФР с подстановкой индекса инфляции за 4 квартал:

ЭФР3=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100=

=19,44+0,96=20,40%

DЭФР = 20,4-19,96=0,44%

Рост индекса инфляции в 4квартале вызвал рост ЭФР на 0,44%.

Расчет ЭФР с подстановкой налоговой ставки тоже не изменяет его значение:

ЭФР4=(40-3/1,013)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013/2000*1,013)*100=

19,44+0,96=20,40%

Расчет ЭФР с подстановкой суммы заемного капитала за 4кв:

ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2000+(1200*0,013/2000*1,013)*100=

15,55+0,77=16,32%

DЭФР = 16,32-20,4=-4,08% , т.е. уменьшение суммы заемного капитала уменьшило значение ЭФР на 4,08%

Расчет ЭФР с подстановкой суммы собственного капитала за 4кв:

ЭФР5=(40-3/1,013)(1-0,3)1200/2600+(1200*0,013/2600*1,013)*100=

11,52+0,59=12,11%

DЭФР = 12,11-16,32=-4,21% , т.е. увеличение суммы собственного капитала уменьшило значение ЭФР на 4,21%

Итого: DЭФР = 0,44-4,08-4,21=-7,85%

Проверка: DЭФР = 12,11-19,96=-7,85%

Вывод: Общее изменение ЭФР в 4-ом квартале составило –7,85%, за счет увеличения индекса инфляции, уменьшения суммы заемных средств, увеличения суммы собственных средств. График на рис. 3.5:

ВЫВОДЫ

В заключении подведем итоги данной работы.

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Дифференциал – это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.

Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага – это соотношение между заемными и собственными средствами.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены кредита.

Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценной плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Дифференциал не должен быть отрицательным.

Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов.

Чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск, связанный с предприятием:

- возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира;

- возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

 Исходя из расчетов в курсовой работе можно сделать вывод:

связь между рентабельностью собственного капитала и суммой заемного капитала – прямая, т.е. чем больше денег предприятие берет взаем, тем большую прибыль оно получает с каждого гривны собственного капитала.

При росте доли заемного капитала в 3-ем квартале на 10,1% эффект финансового рычага (и рентабельность собственного капитала) выросли на 6,25%. А при уменьшении доли заемного капитала в 4-ом квартале (по сравнению с 3-им) на 11,85% и ЭФР уменьшился на 7,21%.

Рассмотрев два варианта расчета эффекта финансового рычага, с включением и исключением суммы выплат по кредиту в налогооблагаемую прибыль, мы увидели, на сколько режим налоговой экономии выгодней. Во 2 квартале ЭФР вырос на 0,45%, в 3-ем – 0,64%, в 4-ом квартале – 0,41%. Соответственно выросла и рентабельность собственного капитала.

При учете инфляции в расчете эффекта финансового рычага она тоже оказывает прямое влияние, так как суммы заемного капитала не индексируются.

На основе проделанной работы можно утверждать, что надо больше «брать в долг». Но в реальной экономике, это невозможно, так как соотношение заемного и собственного капитала ограничено производственными возможностями предприятия и емкостью рынка.

Расчет левериджа может быть использован также при оценке доходности выпускаемых предприятием облигаций. При заданной рентабельности собственного капитала.

Список литературы

1.  Артеменко В.Г., Беллендир М.В. Финансовый анализ. -М: 1997

2.  Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория анализа хозяйственной деятельности. –М: 1997

3.  Быкова Е.В. и др. Финансовый менеджмент. – М:2002

4.  Каракоз И.И., Самборский В.И. Теория экономического анализа. – Киев:1989г.

5.  Ковалева А.М. и др. Финансы и кредит. – М:2002

6.  Кондраков Н.П. Бухгалтерский учет, анализ хозяйственной деятельности и аудит в условиях рынка. – М:1992

7.  Маркин Ю.П. Анализ внутрихозяйственных резервов. – М:1991

8.  Муравьев А.И. Теория экономического анализа. – М:1988

9.  Панков Д.А. Современные методы анализа финансового положения. – Минск:1995

10.  Погостинская Н.Н., Погостинский Ю.А. Системный анализ финансовой отчетности. – СПб:1999

11.  Погостинская Н.Н., Погостинский Ю.А. и др. Экономическая диагностика: теория и методы. – Нальчик:2000

12.  Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - Минск:2001

13.  Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник. - Перспектива, 2002 г.

14.  Менеджмент в России и за рубежом, №2 / 2000 г. Керимов В.Э., Батурин В.М. – Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия.

Приложение 1

Показатели	1квартал	2квартал	3квартал	4квартал
Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.)	2000	3000	3500	3800
в том числе:
заемного (тыс.руб.)	-	1000	1500	1200
собственного (тыс.руб.)	2000	2000	2000	2600
Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.)	800	1200	1400	1520
Общая рентабельность совокупного капитала, %	40.0	40.0	40.0	40.0
Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.)	240	360	420	456
Прибыль после выплаты налога (тыс.руб.)	560	840	980	1064
ставка % за кредит (%)	-	10	10	10
Сумма процентов за кредит (тыс.руб.)		100	150	120
Чистая прибыль (тыс.руб.)	560	740	830	944

Приложение 2

Показатели	1квартал	2квартал	3квартал	4квартал
Среднегодовая сумма капитала (тыс.руб.)	2000	3000	3500	3800
в том числе:
заемного (тыс.руб.)	-	1000	1500	1200
собственного (тыс.руб.)	2000	2000	2000	2600
Прибыль до налогооблажения (тыс.руб.)	800	1200	1400	1520
Общая рентабельность совокупного капитала, %	40.0	40.0	40.0	40.0
ставка % за кредит (%)	-	3	3	3
Сумма процентов за кредит (тыс.руб.)		30	45	36
Налогооблагаемая прибыль (тыс.руб.)	800	1170	1355	1484
Налог на прибыль (30%) (тыс.руб.)	240	351	406.5	445.2
Чистая прибыль (тыс.руб.)	560	819	948.5	1038.8