Дисконтирование как прием инвестиционного анализа

5. Дисконтирование как прием инвестиционного анализа

Если для реализации проекта необходимы большие многолетние вложения и новшество имеет длительный период эксплуатации, оценка эффективности такого проекта требует учета фактора времени, так как ценность одной и той же массы денежных средств в различные периоды времени отлична. Чтобы учесть фактор времени, денежные потоки в различные периоды времени приводятся к настоящему времени. Любой предполагаемый в будущем доход уже будет первоначально запланирован. Следует учитывать упущенные возможности в получении дохода от использования средств, которые будут получены в будущем. То есть сегодняшняя ценность будущих доходов должна быть измерена с учетом этих факторов. В инвестиционном анализе обычно используются математические методы приведения поступлений будущих периодов к настоящему (текущему) уровню, который известен под общим названием «дисконтирование» (discounting).

Дисконтирование затрат – приведение будущих затрат к текущему периоду, установление сегодняшнего эквивалента суммы, выплачиваемой в будущем. Современная стоимость будущей суммы определяется с помощью дисконтирующего множителя, зависящего от нормы банковского процента и срока, периода дисконтирования. Например, вы планируете приобрести через два года вещь, на что потребуется 6 000 руб. Исходим из того, что нынешние деньги вы поместили в банк, выплачивающий 10% годовых. Тогда Ваша сумма за два года увеличится в 1,1х1,1 = 1,21 раз. Это и есть дисконтирующий множитель или коэффициент дисконта. Нынешний эквивалент будущей суммы 6 000 руб. составляет 6 000: 1,21 = 4 959 руб.

Использование указанного метода широко распространенно в финансовом и инвестиционном анализе при определении доходов на инвестиционный капитал и сроков окупаемости проектов. Другими словами метод дисконтирования применяется там, где необходимо найти одно из следующих неизвестных:

·  уровень процентов (например, за использование капитала);

·  ежегодные платежи;

·  количество периодов (месяцев, кварталов или лет);

·  значение текущего уровня.

В процессе использования этого метода необходимо учитывать следующие требования:

·  значения переменных, используемых в расчетах настоящего и будущего уровней (например, уровень процентов, количество периодов и ежегодные платежи), должны быть известны;

·  постоянство в уровне процентов.

Выбор значения ставки дисконтирования для анализа эффективности проекта, рассчитанного в постоянных (например, в твердой валюте) ценах не представляет проблемы. Однако если инвестор проводит расчет в текущих (реальных с учетом инфляции) ценах, то, следовательно, ставка дисконтирования для различных периодов времени не может иметь постоянное значение. Принимая во внимание, что большинство проектов в условиях России не могут быть полностью корректно рассчитаны в постоянных ценах, возникает серьезная методологическая проблема: как правильно выбрать значение ставки дисконтирования. В этом случае целесообразно проводить два расчета: для финансового результата в рублях и для его эквивалента в твердой валюте.

Эквивалент финансового результата в твердой валюте может быть получен посредством перевода соответствующих значений в рублях по прогнозируемому обменному курсу валют, который был использован в базовых расчетах. При этом желательно делать перерасчет курса рубля по отношению к валюте ежемесячно. Для эквивалента финансового результата в валютном расчете может быть принята постоянная ставка дисконтирования на уровне ставок, принятых в развитых капиталистических странах и увеличенных с учетом риска проекта в России.

Показатели эффективности инвестиционного проекта можно разделить на две основные группы:

ü  показатели эффективности производственной деятельности, а также текущего и перспективного финансового состояния предприятия, реализующего проект, источником данных для расчета которых служат баланс и отчет о прибылях и убытках;

ü  показатели эффективности инвестиций, расчет которых производится на основе данных плана денежных потоков (Cash-Flow).

Критерием оценки инвестиционного объекта с учетом фактора времени служит чистый дисконтированный (приведенный) доход (NPV), который представляет собой разницу между суммой текущих стоимостей за период использования проекта (дисконтированных денежных потоков) и дисконтированной величиной инвестиционных вложений.

Проект эффективен в том случае, если чистый дисконтированный доход от реализации проекта положителен.

Величина коэффициента дисконтирования (q) зависит от уровня процентной ставки (r) по кредиту или от уровня планируемой годовой доходности (рентабельности) проекта (из бизнес-плана), или ставки Центрального Банка, или от среднефондового уровня доходности и времени эксплуатации проекта (t), т.е.:

^2.

Пример. Инвестиционный объект имеет срок службы 5 лет, величина капитальных вложений – 3 400 тыс. руб. осуществляется в течение одного года, процентная ставка по кредиту – 10% годовых (или = 0,1).

Динамика денежного потока и расчет NPV представлены в табл. 1.

Таблица 1

Таким образом, интегральный экономический эффект от реализации проекта за весь период его использования (или чистый приведенный эффект) определяется по формуле:

Если процентная ставка по кредиту будет выше, то при тех же условиях чистый приведенный эффект будет ниже. В связи с этим при принятии инвестиционного решения необходимо определить пороговую величину процентной ставки, выше которой кредит нецелесообразен. Для этой цели рассчитывается внутренняя норма рентабельности (или пороговая рентабельность), которая обозначается IRR и определяется в процентах. Величину пороговой процентной ставки характеризует IRR, при которой NPV=0. Величину IRR можно определять итерациями (шагами) либо по формуле:

где r₁ – величина доходности (процентной ставки), при которой NPV положителен,%; r₂ – величина доходности (процентной ставки), при которой NPV отрицателен,%; NPV(r₁) – абсолютная величина NPV при r_1; NPV(r₂) – абсолютная величина NPV при r₂.

Пример. Определить IRR проекта, рассчитанного на три года. Инвестиций необходимо 10 млн. руб. и имеются прогнозируемые годовые денежные потоки – 3 млн. руб., 4 млн. руб., 7 млн. руб.

Возьмем диапазон изменения процентной ставки от r₁ = 10% до r₂ = 20% (используем табулированные значения для расчета NPV) (табл. 2)

Таблица 2

Для уточнения полученного значения берем диапазон от r₁ = 16% до r₂ = 17%. При r = 16% NPV=0,05; при к=17% NPV=-0,14. Тогда

Чистый дисконтированный доход (NPV) является основным показателем экономического эффекта проекта, так как в абсолютной величине он отражает увеличение финансового потенциала от реализации проекта, приведенного к настоящему времени, и показатель NPV обладает свойством аддитивности:

Для оценки эффективности сложных инвестиционных проектов используются программные продукты, позволяющие в табличном и графическом видах представить динамику изменения экономических характеристик проекта при заданных условиях.

К наиболее распространенным программным продуктам относятся: «Project expert», «Альт - Инвест», «ТЭО - Инвест». Все программные продукты соответствуют методологии UNIDO и действующим методическим рекомендациям.

Использование приема дисконтирования позволяет не только определить эффективность инвестиционного проекта, но и выработать стратегию его реализации. Причем возможность построения альтернативных стратегий позволяет на стадии реализации проекта предотвратить многие ошибки.

Но стоит обратить внимание на то, что при принятии инвестиционных решений не следует ограничиваться только оценкой экономической эффективности проекта, так как каждый проект имеет научно-технические и социальные последствия, которые следует учитывать.

Технический эффект от реализации проекта, как правило, обеспечивается снижением материалоемкости, трудоемкости, энергоемкости, капиталоемкости продукции или технологии (работ), повышением конкурентоспособности на рынке товаров (услуг).

С технической точки зрения проект должен обеспечивать последовательный рост технического уровня развития фирмы за счет использования более прогрессивных технологий, оборудования и т.п. Однако необходимо учитывать, что с ростом технической оснащенности выполняемых работ возникают и социальные последствия, связанные с повышением требований к профессиональному уровню работников, а следовательно, потребуются либо повышение квалификации, либо увольнения работников. Возможно также повышение утомляемости работников, что влечет за собой необходимость разработки соответствующих мероприятий (комнат психологической разгрузки и т.п.). Работа в новых условиях требует совершенствования системы оплаты и мотивации труда.

Таким образом, эффективное инвестиционное решение предусматривает комплексное обеспечение достижения стратегической цели фирмы.

Список литературы

1.  Анискин Ю.П. Управление инвестициями: учебное пособие / Ю.П. Анискин. – М.: ОМЕГА – Л, 2007. – 191 с.

2.  Борисов Е.Ф. Экономическая теория: учебник / Е.Ф. Борисов. – М.: Проспект, 2008. – 535 с.

3.  Брынцев, А.Н. Формирование инвестиционного климата в условиях особой экономической зоны / А.Н. Брынцев. – М.: Издательский дом «МЕЛАП», 2002. – 192 с.

4.  Райзенберг Б.А. Словарь современных экономических терминов / Б.А. Райзенберг, Л.Ш. Лозовский. – 4-е изд. – М.: Айрис-пресс, 2008. – 480 с.

5.  Чернов В.А. Инвестиционный анализ: учебное пособие для вузов / В.А. Чернов; под ред. М.И. Баканова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2008. – 159 с.

Похожие работы

Инвестиции и их роль в экономике. Проблемы активизации инвестиционной деятельности в Украине

Скачать

45991

3

1

... и расширенного воспроизводства, структурных преобразований, максимизации прибыли и на этой основе решения многих социальных проблем. 2          проблемы и пути активизации инвестиционной деятельности в украине Вопрос привлечения инвестиций в экономику Украины стал наиболее актуальным в условиях рыночной трансформации. Формирование и развитие иностранного сектора в любой стране проходит два ...

Инвестиции и их роль в экономике: макроэкономические модели

Скачать

62532

4

8

... не зависят в текущем периоде от изменений совокупного дохода (или ВВП). Главным их источником являются совокупные сбережения. Соответственно макроэкономическая модель будет находиться в равновесии, если:  (2.3) В данном случае инвестиции показывают спрос на инвестиционном рынке, а сбережения можно рассматривать как предложение. Соответственно совокупное предложение будет равно:  (2.4) ...

Иностранные инвестиции и их роль в экономике России

Скачать

36087

0

0

... и перспективы экономического роста, издержки производства и качество рабочей силы, кредитоспособность субъектов хозяйственной деятельности. Позитивными причинами, способствующими привлечению иностранных инвестиций в экономику России, являются: • масштабы рынка, насчитывающего почти 150 млн. потенциальных потребителей; наличие относительно высококвалифицированной и дешевой рабочей силы; • ...

Инвестиции: понятие инвестиций, типы и роль в экономике

Скачать

46495

0

9

... общественного благосостояния. 4.Функции инвестиций Инвестиции как экономическая категория выполняют ряд важнейших функций, без которых невозможно нормальное развитие экономика любого нормального государства. Инвестиции на макроуровне являются основой для: ·     осуществления политики расширенного воспроизводства; ·     ускорения научно‑технического прогресса, улучшения качества и ...