Навигация
Стоимость отдельных элементов капитала
21210
знаков
0
таблиц
0
изображений
2. Стоимость отдельных элементов капитала
Установив, что стоимость инвестиционных ресурсов формируется как средневзвешенная величина из цен различных элементов капитала, мы должны теперь определить, как же формируются эти цены.
1. Стоимость заемных средств. Для компании, у которой нет свободных средств, но которая хочет осуществить новые инвестиции, стоимость заемных средств будет равна эффективной процентной ставке по вновь привлеченным кредитам, скорректированной с учетом практики исчисления налогов.
Стоимость капитала, получаемого с помощью привилегированных акций, определяется по формуле:
Kp=Dp/Pp
где D — ежегодный дивиденд на одну привилегированную акцию; Р — цена одной выпущенной привилегированной акции.
Ценность (цена) обыкновенной акции для инвестора определяется дисконтированной величиной потока будущих дивидендов:
P=åDt/(1+ke)^t
где Р — цена акции; Dt — дивиденд в конце периода t; t — порядковый номер периода, за который начисляется дивиденд; ke — желаемая инвестором доходность своего капитала (англ. equity —-собственный капитал).
Если мы имеем дело со столь благоприятной ситуацией» что поток будущих дивидендов известен (предсказуем с высокой степенью достоверности), тогда ставка дисконтирования, при которой текущая стоимость суммы будущих дивидендов оказывается равной текущей стоимости акций, и будет равна требуемому инвестором уровню доходности на свой капитал.
К сожалению, в подавляющем большинстве случаев будущие дивиденды достоверно не известны и точному предсказанию не поддаются. Чтобы справиться с этой проблемой и определить требуемый уровень доходности, были разработаны специальные методы, из которых наиболее широко используемыми являются:
— модель роста дивидендов;
— модель доходности по чистой прибыли»
Применение того или иного метода зависит от наличия информации, и, как правило, рекомендуется, по возможности, пользоваться более чем одним методом, чтобы снизить опасность ошибки1.
Модель роста дивидендов
Если денежные поступления возрастают с одинаковым темпом д в каждом из периодов времени, то формулу 13.3 можно записать следующим образом:
Ke=D1/P+g
При развитом фондовом рынке и хорошо налаженной системе подготовки и публикации аналитической информации о его состоянии может использоваться еще один метод, носящий название «ценообразование на капитальные активы на основе дисперсии относительно средней величины».
Пример 4. Допустим, что АО «Автострой» выплатило на одну акцию дивиденд в размере 400 руб. При этом есть основания ожидать роста размера дивидендов на 6% в год. Тогда, соответственно, через год величина дивидендов составит
400 • 1,06 = 424.00 руб.
Зная, что цена акции АО «Автострой» в текущем году достигла на фондовом рынке уровня 3800 руб., мы можем теперь определить, что отдача на капитал, которой ожидает инвестор, будет такова:
Ke=424/3800+0.06 = 0,17
В основе использования этой модели лежат две реально известные величины: сложившаяся на рынке цена акций и величина дивидендных выплат в истекшем году. Таким образом, единственной величиной, которую надо здесь прогнозировать, является возможный темп роста дивидендов. Для решения этой задачи могут быть использованы многочисленные методы прогнозирования, включая самый простой — экстраполяцию на будущее того темпа роста дивидендных выплат, который наблюдался на протяжении нескольких предшествующих периодов времени (если, конечно, имеются основания ожидать такого роста дивидендов в последующие периоды).
В практике, однако, нередко встречаются ситуации, когда ожидаются крупные выплаты дивидендов в будущем, но в настоящее время компания их еще не платит. Столь же распространены ситуации, когда дивиденды выплачиваются, но рост их величины носит случайный характер. В таких ситуациях для оценки уровня доходности, требуемого инвесторами — владельцами обычных акций, необходимо пользоваться другими методами.
Модель доходности по чистой прибыли
Зачастую самым простым подходом к оценке требуемой доходности на собственный капитал является ее определение на основе доходности по чистой прибыли. Проще говоря, в этой модели отправной точкой является тот «доход, который получил бы акционер при распределении всей прибыли компании после уплаты налогов в виде дивидендов. Эта величина определяется с помощью уравнения:
Pпр=NPs/Vs
где Рпр — доходность по чистой прибыли; NPs — чистая прибыль на одну акцию; Vs — рыночная цена одной акции.
Обоснованием для такого подхода являются следующие посылки:
— во-первых, рыночная цена одной акции — это та сумма денег, которая может быть реально получена при продаже новой акции (акции новой эмиссии);
— во-вторых, чистая прибыль в расчете на одну акцию — это именно та величина дохода, которая должна быть заработана на дополнительный собственный капитал, чтобы избежать снижения доходов на одну акцию для существующих акционеров.
Проблема, которая возникает при использовании модели доходности по чистой прибыли^ состоит в том, что эта модель оперирует «бухгалтерским» доходом, а не денежными поступлениями. Кроме того, она опирается на информацию об уровне доходности акций в предшествующий период, тогда как цена акции формируется ожиданиями инвестора относительно будущей величины дохода на вложенный капитал. Именно поэтому в один и тот же момент времени показатели доходности по чистой прибыли могут различаться в десятки раз под влиянием колебаний цен акций, порожденных ожиданиями инвесторов.
Модель доходности по чистой прибыли становится совместимой с подходом, базирующимся на денежных потоках и лежащим в основе модели роста дивидендов, в том случае, если «бухгалтерские» доходы по величине равны денежным потокам и если вся сумма прибыли, удержанной от распределения на дивиденды, реинвестируется с уровнем доходности не ниже ожидаемого акционерами.
2. Стоимость существующего капитала. Если мы можем определить величину доходности, требуемую инвесторами, то следующим шагом логично становится определение того уровня доходности, которого должна достичь фирма, чтобы удовлетворить инвесторов и обеспечить получение выгоды и для себя. Однако когда мы разбираем проблему стоимости собственного капитала, то эти две разновидности стоимости капитала как бы сливаются, и в качестве уровня доходности, необходимого фирме, можно рассматривать уровень доходности, требуемый инвестором — совладельцем собственного капитала фирмы.
Этот уровень зависит, как мы уже выяснили выше, от уровня доходности конкурирующих вариантов инвестиций и соотношений рисковости вложений в собственные проекты фирмы и альтернативные товары фондового рынка.
3. Стоимость вновь привлекаемого капитала. Если у фирмы недостаточно собственного капитала и ей надо прибегнуть к привлечению капитала из внешних источников за счет эмиссии своих ценных бумаг, то надо иметь в виду, что это будет возможно лишь в том случае, если проект эмиссии предполагает уровень доходности более высокий, чем по существующему капиталу. Причиной тому — необходимость покрыть за счет выручки также затраты по размещению эмиссии, обеспечив все же в итоге доходность для инвесторов не ниже требуемого ими уровня. Но как же определить сам этот уровень требований новых инвесторов?
Найти его можно, если принять на вооружение посылку о том, что все доходы, полученные благодаря инвестициям, будут направляться на выплату инвестиций. Тогда для определения стоимости нового собственного (акционерного) капитала, привлекаемого и помощью продажи обыкновенных акций, можно использовать следующую формулу:
Kne=ke/(1-f)
где kne— необходимый уровень доходности по новому акционерному капиталу; ke — желаемая инвестором доходность своего капитала (по уже проведенным ранее эмиссиям); I — затраты на осуществление новой эмиссии акций, % к рыночной цене акций.
Однако возможна и ситуация, когда не вся сумма доходов фирмы направляется на немедленную выплату дивидендов, а часть их сохраняется (удерживается от распределения), чтобы эти средства можно было реинвестировать. Целью таких операций является увеличение размера дивидендов в будущем. Однако они влияют также и на требуемый уровень доходности по новому капиталу.
Это связано с тем, что в подобной ситуации прирост собственного капитала осуществляется как за счет средств, вновь привлеченных путем эмиссии акций, так и за счет реинвестирования удержанного от распределения дохода. Чтобы провести расчет стоимости капитала для такого варианта привлечения средств, мы должны несколько модифицировать формулу (13.5), которая теперь будет иметь вид:
Kne=D1/P(1-f)+G
Похожие работы
... железобетонных изделий; — деревообрабатывающий завод ( изготовление дверной и оконной столярки, деловой доски и прочих столярных изделий ) в п. Будогощь Киришского района. С 1992 года “Энергомашстрой” занимается инвестиционной деятельностью. АО “ЭМС” инвестирует только в собственные проекты, так как это дает возможность осуществления полного контроля на всех стадиях развития проекта, кроме ...
... величины NPV при обоих вариантах коэффициентов дисконтирования: и 10%, и 12%. 3. Оценка инвестиционных проектов с помощью показателя внутренней нормы прибыли Для выбора инвестиционных проектов в условиях рационирования капитала может применяться также и показатель внутренней нормы прибыли. Правда, такой подход к селекции инвестиционных проектов приемлем лишь при условии, что: 1) кратность не ...
... отраслей, то есть, их экономическими интересами. Таким образом, в процессе формирования рыночной среды в инвестиционной сфере необходимо в комплексе решать задачи и по институциональному оформлению субъектов инвестиционной деятельности и формированию экономически обоснованного механизма ценообразования на инвестиционные ресурсы. Вопрос о том, в какой мере конкретная цена продукции должна ...
... прибыли), возможностями внедрения новых ресурсо- и трудосберегающих технологий, а также потенциалом формирования инвестиционных ресурсов (денежных и других активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты реального инвестирования). Все намечаемые формы реальных инвестиций предприятия рассматриваются как совокупность его реальных инвестиционных проектов. Подготовка таких проектов к ...
0 комментариев