Оценка основана на ретро информации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия

1. Оценка основана на ретро информации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

2. Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения.

Сравнительный (рыночный) подход включает в себя три основных метода:

• метод рынка капитала, метод сделок,

• метод отраслевых коэффициентов.

Отбор предприятий для сравнения производят по следующим критериям:

-   принадлежность к той или иной отрасли, региону;

-   вид выпускаемой продукции или услуг;

-   диверсификация продукции или услуг;

-   стадия жизненного цикла, на которой находится предприятие;

-   размеры предприятий, стратегия их деятельности, финансовые характеристики.

Подход сравнения продаж.

Подход сравнения продаж предполагает оценку предприятия на основе результатов анализа и обобщения рыночных цен, сделок купли-продажи акций предприятий, сходных с оцениваемым, с учетом отличий этого предприятия от аналогов. Для оценки применяются следующие методы:

• метод компании-аналога

• метод сделок

• метод ценовых мультипликаторов

Подход сравнения продаж к оценке предприятия не применялся, так как данные для сравнения отсутствуют.

Метод отраслевых коэффициентов.

Метод заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых предприятий и носит вспомогательный характер. Проблема применения данного метода заключается в отсутствии статистических данных, поэтому применение в данном отчете не рассматривается.

Метод рынка капитала.

Метод основан на рыночных ценах акций сходных предприятий. Предполагается, что инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может инвестировать либо в эти предприятия, либо в оцениваемое им предприятие. Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемого и сопоставимых предприятий.

При отборе предприятий-аналогов учитываются следующие признаки сопоставимости:

-   тождество производимой продукции;

-   тождество объема и качества производимой продукции;

-   идентичность изучаемых периодов;

-   тождество стадий развития предприятий (например, стадии роста или упадка) и размеров производственной мощности;

-   сопоставимость стратегии развития предприятий;

-   равная степень учета климатических и территориальных различий и особенностей;

-   сопоставимость финансовых характеристик предприятий.

Важная составляющая часть оценки по данному методу — анализ финансового положения предприятий и сопоставление полученных результатов с оцениваемым предприятием.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.

Для расчета мультипликатора необходимо:

• определить цену акции по всем предприятиям, выбранным в качестве аналога, — это даст значение числителя в формуле;

• вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т. д.) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки — это даст величину знаменателя.

Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц. В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

Оценочные мультипликаторы, применяемых при оценке стоимости бизнеса можно разделить на два типа: интервальные и моментные.

К интервальным мультипликаторам относятся:

цена/прибыль

цена/денежный поток цена / дивидендные выплаты

цена / выручка от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся:

цена/балансовая стоимость активов,

цена / чистая стоимость активов.

Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации:

P/R— цена/валовые доходы (применяется, когда оцениваемое и сопоставимые предприятия имеют сходные операционные расходы, — сфера услуг);

• Р/ЕВТ— цена/прибыль до налогообложения (более предпочтителен для сопоставления предприятий, имеющих различные налоговые условия);

• Р/Е — цена/чистая прибыль (особенно уместен, когда прибыль относительно высока и отражает реальное экономическое состояние предприятия);

• P/CF— цена/денежный поток (уместен, когда предприятие имеет относительно низкий доход по сравнению с начисляемой амортизацией);

• P/BV— цена/балансовая стоимость собственного капитала (наиболее применим к предприятиям, имеющим на балансе значительные величины активов, и когда имеется устойчивая связь между показателем балансовой стоимости и генерируемым компанией доходом).

Мультипликаторы цена/прибыль и цена/денежный поток распространены для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной.

 

Мультипликатор Цена/Чистая прибыль (Р/Е)

P/E = (d^b)-A_m-O)/E = (908 925-53 844 -(147800 + 209 678 + 1622+ 111 550)/ 84 345 =384 431 / 84 345= 384 431 /84 345 =4.56

 

О' — балансовая стоимость всех активов предприятия, включая основные средства и товарно-материальные запасы;

А_т—амортизационные начисления на основные фонды;

О — сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия; Е — чистая прибыль (доход).

Мультипликатор Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ) Р/ЕВТ =384 431/129 761 = 2.96

Мультипликатор Цена/Чистый денежный поток (Р / CF)

P/CF = P/(E+AJ = 384 431/ 138 189 = 2.48 (Чистый денежный поток: Чистая прибыль + Амортизация 84 345 + 53 844 = 138 189).

Мультипликатор Цена/Денежный поток до налогообложения (P/PTCF)

P/(EBT + AJ = 384 431/183 605 = 2.09 Денежный поток до налогообложения : Прибыль до налогообложения + Амортизация

Мультипликатор Инвестиционный капитал/Прибыль (1C/EBIT)

IC/EBIT = (К_соб + З_д)/(Д+РВ) = (438 275 + 1622)/175 177= 439 897/175177 = 2.51 Ксоб — собственный капитал - (438 275) (итого раздел 111) 3(, — долгосрочная задолженность -(1622) РВ—расходы на выплату процентов (45 416) Д — доход до налогов (129 761)

Мультипликатор Инвестиционный капитал/Прибыль до выплаты налогов и процентов по кредитам 175177 +127 896 = 303 073 руб. (IC/EBDIT)

Мультипликатор Цена/Балансовая стоимость (P/BV) P/BV= 384 431 /908 925 =0,42

В итоге после расчета получены показатели деятельности предприятия, на основании которых при сравнении их с отраслевыми показателями определяем отклонения показателей в большую или меньшую стороны.

Отклонения приводим к среднеарифметическому значению, которое в дальнейшем используется для корректировки цены акции при ее продаже.

Расчет коэффициента для корректировки:

(1.81- 1.5 - 0.19 - 0.33 + 0.09 + 0.13 + 0.1) / 7= 0.0157— коэффициент для пересчета цены.

Корректировка цены акции:

Цена/Чистая прибыль (Р/Е) Цена составит Цена = (Мультипликатор х Чистую прибыль) х 0,0157

4.56x84 345 х 0.0157x0.55 =3321

Цена/Чистый денежный поток (P/CF) Цена составит Цена = (Мультипликатор х Чистый денежный поток) х 0,03

2.48 х 138 189 х 0.0157 х0.55 = 2959

Цена/Прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ) Цена = (Мультипликатор х Прибыль до налогообложения) х 0,0157

2.96 х 129 761 х 0.0157 х0.55 = 3316

Цена /Балансовая стоимость (P/BV)

0.42x908 925x0.0157 х 0.55 =3296

Цена/Денежный поток до налогообложения (P/PTCF) 2.09x183 605x0.0157 х 0.55= 3313

Стоимость определяется как среднее значение от суммы цен полученных при пересчете с использованием коэффициента.

(3321 +2959+ 3316 +3296 +3313)= 3241

В результате стоимость 1% акций по сравнительному подходу методом рынка капитала составит 3241 рубл. 100% - 324 100 рубл.

В результате оценки предприятия методом рынка капитала получаем стоимость неконтрольного пакета его акций.

0 Сравнительный подход базируется на ретро информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно — финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы будущих периодов.

Ф Достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

Согласование результатов, полученных при расчете стоимости бизнеса ЗАО «ОЛЕРОН»:

Стоимость бизнеса ЗАО « ОЛЕРОН» составит 818 632 руб.

глава 3. РОСТ эффективности бизнеса - ОСНОВА ПОВЫШЕНИЯ ЕГО РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ

 

3.1 Анализ финансового состояния ЗАО «Олерон»

При проведении расчетов за основу был взят баланс предприятия ЗАО «Олерон» за полугодие 2004г

АКТИВ	Код	Балансовая оценка
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	110	133251
Патенты, лицензии, товарные знаки	111
Организационные расходы	112	133251
Деловая репутация	113
Основные средства	120	538442
Земельные участки	121
Здания, оборудование и машины	122	538442
Незавершенное строительство	130
Доходные вложения в материальные ценности	135
Имущество для передачи в лизинг	136
Имущество, предоставляемое по договору проката	137
Долгосрочные финансовые вложения	140	26840
Инвестиции в дочерние общества	141	1491
Инвестиции в зависимые общества	142	9801
Инвестиции в другие организации	143
Займы, предоставленные организациям на срок более 12 месяцев	144	1560
Прочие долгосрочные финансовые вложения	145	13988
Прочие внеоборотные активы	150
ИТОГО по разделу I	190	698533
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	210	61343
Сырье, материалы	211	45556
Животные на выращивании и откорме	212
Затраты в незавершенном производстве	213
Готовая продукция и товары для перепродажи	214
Товары отгруженные	215	9725
Расходы будущих периодов	216
Прочие запасы и затраты	217	6062
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	220	42751
Дебиторская задолженность	230	55811
Покупатели и заказчики	231
Векселя к получению	232
Задолженность дочерних и зависимых обществ	233
Авансы выданные	234
Прочие дебиторы	235
Краткосрочные финансовые вложения	250	9571
Займы, предоставленные организациям на срок менее 12 месяцев	251
Собственные акции, выкупленные у акционеров	252
Прочие краткосрочные финансовые вложения	253	9571
Денежные средства	260	40916
Касса	261	227
Расчетные счета	262	23938
Валютные счета	263
Прочие денежные средства	264	16751
Прочие оборотные активы	270
ИТОГО по разделу II	290	210392
БАЛАНС (сумма строк 190+290)	300	908925
ПАССИВ
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал	410	70000
Добавочный капитал	420	279430
Резервный капитал	430
Резервы, образованные в соответствии с законодательством	431
Резервы, образованные в соответствии с учредительными документами	432
Фонд социальной сферы	440	4825
Целевые финансирование и поступления	450	7148
Нераспределенная прибыль прошлых лет	460	9292
Непокрытый убыток прошлых лет	465
Нераспределенная прибыль отчетного года	470	67580
Непокрытый убыток отчетного года	475
ИТОГО по разделу III	490	438275
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	510	1622
Кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты	511	1622
Займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты	512
Прочие долгосрочные обязательства	520
ИТОГО по разделу IV	590	1622
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Займы и кредиты	610	147800
Кредиты банков, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты	611	141320
Займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты	612	6480
Кредиторская задолженность	620	209678
Поставщики и подрядчики	621	8443
Векселя к уплате	622	2461
Задолженность перед дочерними и зависимыми обществами	623
Задолженность перед персоналом организации	624	9062
Задолженность перед государственными внебюджетными фондами	625	4823
Задолженность перед бюджетом	626
Авансы полученные	627	152580
Прочие кредиторы	628	32309
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	630	111550
Доходы будущих периодов	640
Резервы предстоящих расходов	650
Прочие краткосрочные обязательства	660
ИТОГО по разделу V	690	469028
БАЛАНС (сумма строк 490+590+690)	700	908925

Анализ финансового состояния предприятия включает последовательное проведение следующих видов анализа:

·           предварительная оценка финансового состояния предприятия и изменений его финансовых показателей за отчетный период;

·           анализ платежеспособности и финансовой устойчивости;

·           анализ кредитоспособности предприятия и ликвидности его баланса;

·           анализ деловой активности предприятия;

·           анализ финансовых результатов;

·           оценка потенциального банкротства.

Этап 1. Анализ бухгалтерского баланса за отчетный период

Стоимости имущества предприятия, стоимости основных средств, величины оборотных средств, величины собственных и заемных средств.

Этап 2.Вертикальный и горизонтальный анализ бухгалтерской отчетности

В результате выполнения процедур нормализации, корректировки на инфляцию и трансформации, бухгалтерская отчетность приобретает вид, пригодный для сравнительного анализа финансового состояния предприятия за несколько прошедших отчетных периодов.

Вертикальный анализ предполагает определение значений статей баланса и других форм отчетности в долях (процентах) от соответствующей итоговой величины. Он позволяет сортировать статьи по степени их значимости, что помогает в получении представления об активах и обязательствах предприятия.

Горизонтальный анализ предполагает определение значений статей балансов и других форм отчетности в долях (процентах) по отношению к значению этих же статей в базисном отчетном периоде, в качестве которого может приниматься последний или первый отчетный период из рассматриваемых.

Этап 3.Выявление «больных» статей баланса

·           «Непокрытый убыток прошлых лет» (ф.№1), «Непокрытый убытки отчетного года» (ф. № 1), «Кредиты и займы, не погашенные в срок» (ф. №5), «Кредиторская задолженность, просроченная» (ф.№5).

·           «Дебиторская задолженность просроченная (ф.№5), «Дебиторская задолженность, списанная на другие финансовые результаты», «Векселя, полученные, просроченные» (ф. №5)

Анализ финансовой устойчивости предприятия.

Под финансовой устойчивостью понимается финансовая независимость от внешних источников финансирования. Финансовая устойчивость определяется соотношением собственных и заемных источников финансирования. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств - Кс (сколько заемных средств привлекло предприятие на 1 рубль вложенных в активы собственных средств),

Кс = (Разд. 4 ПБ + Разд. 5 ПБ) / Разд. 3 ПБ (значение должно быть не меньше 0,7) (469028+1622)/438275 = 1,07

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами - Ко.с. (наличие собственных оборотных средств у предприятия, необходимых для финансовой устойчивости)

Ко.с. = (Разд. 3 ПБ -Разд. 1 АБ)/ Разд. 2 АБ

(438275 -698533)/210392 = 1,23

Коэффициент автономии - Кавт. (доля собственных средств в общем объеме ресурсов предприятия)

Кавт. = Разд. 3 ПБ / ВБ

438275/908925 = 0,5

Коэффициент маневренности собственных оборотных средств Км. (способность поддерживать уровень собственного оборотного капитала и пополнять оборотные средства в случае необходимости за счет собственных источников)

Км = (Разд. 3 ПБ. - Разд. 1 ПБ) / Разд. 3 ПБ

(438275 - 698533)/ 438275 =0,5

Коэффициент текущей ликвидности - Кт.л. (достаточность оборотных средств)

Кт.л. = Разд. 2АБ / Разд. 5ПБ - (640,650)

210392/469028=0,44

Коэффициент срочной ликвидности - Кс.л. (платежные возможности)

Кс.л. = ДС+ЦБ+МБ / Разд. 5 ПБ — (640,650,660) (оптимальное значение 1 и выше)

Коэффициент абсолютной ликвидности - Ка.л. показывает, какая часть текущей задолженности может быть погашена в ближайшее к моменту составления баланса время.

Ка.л. = ДС+ЦБ / Разд. 5 ПБ - (640, 650)

40916/469028 = 0,44

Пояснения по расчету показателей баланса.

Доля платных заемных средств, которые при убыточности предприятия лишь ухудшают его финансовое состояние. При этом велика вероятность, что негативная тенденция роста доли заемных средств, и особенно кредиторской задолженности, в ближайшей перспективе сохранится.

Формируется сугубо «заемная» структура пассивов, ориентированная как на платные привлеченные средства (долгосрочные займы), так и на дешевые привлеченные средств (кредиторскую задолженность).

Коэффициенты текущей и абсолютной ликвидности близки к норме, тогда как коэффициент срочной ликвидности ниже нормы.

Коэффициенты: автономии, инвестирования, обеспеченности собственными оборотными средствами, финансовой устойчивости свидетельствуют о полной финансовой зависимости предприятия от привлеченных средств.

Наблюдаемое соотношение оборотных средств и основных источников их формирования позволяет говорить о «низкой финансовой устойчивости» предприятия.

Нематериальные активы предприятия 133251 корректируем на вновь вычисленное значение 598868. Стоимость «гудвилл» и стоимость библиотеки и технической документации внесем в счет Уставного фонда, который составит 870000 рублей. Рыночная стоимость здания, машин и оборудования по первоначальной стоимости 538442 руб. скорректирована и определена по рыночной стоимости 274398 рублей - здание, 297000 стоимость аренды земельного участка (572298) и стоимость автотранспорта - 231488 руб. в виду высокой степени сохранности его потребительских качеств. Производственные запасы подлежат списанию в размере 61343 рубля.

В длительные маркетинговые сроки ликвидационная стоимость может быть численно равна рыночной стоимости. Валюта баланса предприятия на 1 июля 2003 г. составляет 908925 рублей, откорректированное значение 1522832 рубля. Дебиторская задолженность в размере 55811 рублей как безнадежный долг подлежит списанию. Кредиторская задолженность должна быть выплачена в размере 209678 рублей.

3.2 Реструктуризация предприятия как способ повышения его рыночной стоимости

Различные схемы реорганизации предприятия и все прочие направления ее реструктуризации могут рассматриваться как:

· специфические аллокационные (институциональные) нововведения, создающие лучшие условия для продуктовых и процессных инноваций предприятия (т.е. освоения новых, более выгодных видов продукции и новых, экономящих издержки и повышающих качество технологических процессов).

· способ повышения рыночной стоимости предприятия.

Аллокационные инновации (нововведения) представляют собой новшества в распределении всех ресурсов фирмы. В чисто финансово-бухгалтерском плане они предполагают перераспределение средств предприятия (имеющихся пассивов) между различными видами его имущества (активов).

Оба этих направления нельзя понимать в качестве независимых друг от друга, самостоятельных. Они дополняют одно, другое, более того, второе направление включает в себя первое. Рыночная стоимость предприятия определяется не только его ведущимся в настоящее время бизнесом, но и теми инновационными проектами, которые предприятия начинает немного ранее. В отношении открытых предприятий это спонтанно и субъективно проявляется на фондовом рынке. Для закрытых предприятий и объективной оценки открытых фирм указанная зависимость реализуется в специальных методах оценки, когда факт и степень продвинутости инновационных проектов учитываются:

· либо путем прямого добавления чистой текущей стоимости подобных инновационных проектов к сумме остаточных текущих стоимостей прежних бизнес-линий предприятия.

· либо посредством прибавления к сумме остаточных текущих стоимостей прежних бизнес-линий предприятия текущего эквивалента фактора изменения стоимости или «продолжающиеся стоимости» фирмы, как это предусматривается в концепции управления стоимостью предприятия.

Реструктуризация предприятия в форме его реорганизации и реструктуризации активов и пассивов дает возможность фирме преступить к необходимым ей инновационным проектам в лучших условиях, чем это было до реструктуризации, что, собственно и позволяет учесть в оценке предприятия такие инновационные проекты, как более реальные либо уже начинаемые.

Увеличение степени их реальности обеспечивается реструктуризацией предприятия следствие того, что реструктуризация нацелена на:

· повышение общей инвестиционной привлекательности предприятия в целом или его создаваемых дочерних компаний.

· создание механизмов инвестирования непосредственно в те инновационные проекты, по поводу которых у предприятия есть конкурентные преимущества (уникальные материальные и нематериальные активы, права собственности и пр.).

· ликвидацию организационных препятствий эффективному управлению конкретными потенциально эффективными инновационными проектами.

· обеспечение, в интересах снижения операционных издержек и потребности в капиталовложениях в проекты, необходимой меры вертикальной интегрированности выпуска продукции по указанным инновационным проектам.

Все эти обстоятельства, так или иначе, находят отражение в методике и результатах оценки реструктурируемого предприятия, способствуя повышению получаемых оценочных величин. Наиболее отчетливо это видно, когда предприятие оценивают в рамках доходного подхода к оценке бизнеса.

Действительно, оценочная, а при полном опубликовании содержания реструктуризации, и рыночная стоимость реорганизуемого предприятия, в котором также реструктурируются кредиторская и дебиторская задолженность, в результате указанных мероприятий при оценке предприятия методом дисконтированного денежного потока увеличивается вследствие:

· уменьшения необходимости привлекать и обслуживать в интересах реализации инновационных проектов сколь-либо дорогостоящие кредиты, если более значительная часть требуемых для этих проектов средств будет обеспечиваться за счет партнерских инвестиций, для которых реорганизация предприятия создает лучшие условия; это повышает общий уровень денежных потоков для собственного капитала. В России отмеченное обстоятельство особенно актуально, т.к. кредитное бремя в ближайшие по времени периоды, когда придется погашать кратко и средне срочные кредиты при практической недоступности в нашей стране долго срочных кредитов, крайне значительно, что при повышенной инфляции, ставке кредита и ставке дисконта могло бы резко нарастить абсолютную величину дисконтированных платежей по кредиту и уменьшить текущую оценку ожидаемых чистых доходов по инновационным проектам нереорганизованного предприятия.

· получения возможности, за счет привлечения в реорганизованную фирму партнерских инвестиций, начинать и осуществлять те инновационные проекты, которые в иных условиях были бы нереальны из-за недостатка сторонних капиталовложений.

· отсрочки, рассрочки или конвертации кредиторской задолженности предприятия долевые участия в фирме, либо в ее дочерних предприятиях, что также снижает абсолютную величину оттока средств при планировании наименее дисконтируемых денежных потоков предприятия в ближайшие по времени периоды и тем самым увеличивает текущую стоимость этих денежных потоков.

· возрастания текущего эквивалента дебиторской задолженности предприятия, если эта задолженность трансформируется в векселя, которые замещаются на вексельном рынке и продаются хотя бы за обоснованную долю отсроченного долга, либо просто рассрочивается по двустороннему соглашению с должником, получающим тем самым возможность восстановить свою платеже способность и способность к хозяйственной деятельности в целях заработать средства для погашения долга.

· общего увеличения уровня капитализируемых денежных потоков по бизнесу предприятия благодаря постоянному снижению издержек на приобретение покупных ресурсов, если они в результате реорганизации фирмы будут закупаться не по рыночным ценам, а на условиях льготных трансфертных сделок с аффинированными компаниями.

· возрастания денежных потоков если постоянная экономия достигается в расчете на обеспечение более высокого уровня качества продукции.

В любом случае, однако, можно утверждать, что реструктуризация компании только тогда успешна, когда она повышает рыночную или оценочную рыночную стоимость реструктурируемой фирмы.

В свою очередь это происходит, если реструктуризация фирмы создает лучшие финансовые и организационные условия для реализации инновационных проектов компании, по которым у нее есть конкурентные преимущества (уникальные материальные и нематериальные,права собственности и пр.).

Повышение рыночной стоимости предприятия может стимулировать привлечение стороннего капитала и реструктуризацию долга. Это особенно важно для финансово-кризисных компаний. Решающим фактором быстрейшего выхода такого предприятия из предбанкротного состояния является привлечение стороннего капитала путем обращения к заемным средствам или приглашение партнеров, готовых приобрести дополнительно выпускаемые акции либо вступить в пай во вновь создаваемых дочерних компаниях. За счет привлеченного капитала можно будет профинансировать дающие быстрейшую отдачу инвестиции, а также завершить прерванный из-за нехватки средств инвестиционный процесс по ранее начатым инвестиционным проектам, находящимся на стадии, когда при их дальнейшем продолжении появление дополнительных доходов ожидается в самое ближайшие время. Получение заемных фондов от новых кредиторов позволяет также рассчитывать на то, что прежние кредиторы предприятия несколько успокоятся в своем стремлении от принудительной продажи должника или его активов получить, как они понимают, далеко не полную сумму возмещения своих долгов. Они, возможно, тогда будут согласны на некоторое время воздержаться от подачи в суд исков об истребовании долга или о признании должника банкротом. Более того, кредиторы, будучи в определенной степени заинтересованы в восстановлении платежеспособности заемщика и тогда полном им возврате долга, могут даже согласиться на реструктуризацию зависшего долга. Такая реструктуризация подразумевает отсрочку долга путем официального добровольного пересмотра не выполняющихся кредитных соглашений (или договоров о ранее осуществленной продаже неоплаченных товаров) с начислением, конечно, дополнительных процентов по этой отсрочке. Кредитор в этом случае оказывается готов дольше ждать погашения долга в обмен на увеличение процентных платежей за ставший более длительным срок до погашения долга. При этом и уровень ставки процента по дополнительным процентным платежам может возрасти. Существенно лишь то, что текущая стоимость всех поступлений по обслуживанию и погашению отсроченного долга для кредитора должна быть не меньшей, чем в случае погашения только части «плохого» долга из выручки от принудительной распродажи активов предприятия-должника в результате объявления его банкротом.

В свою очередь главным способом убедить новых кредиторов или партнеров дать финансово-кризисной фирме взаймы (в конечном счете успокаивая прежних кредиторов) выступают либо уже наметившееся повышение ее рыночной стоимости (в результате самофинансируемых собственных антикризисных инноваций этого предприятия), либо реально ожидаемое повышение этой рыночной стоимости в ближайшее время.

В последнем случае существенно, чтобы реальность скорейшего роста рыночной стоимости предприятия могла быть проверена соответствующим кредитором или партнером на основе предоставляемой ему полной внутренней информации кризисной фирмы, включая технико-экономические обоснования и бизнес-планы проектов инвестиций в реальные инновации. Причем лучше, убедительнее, если они уже начаты предприятием и частично уже профинансированы из хотя бы одного стороннего источника, включая государство. Действенность указанного способа опирается на то, чтобы убедить потенциальные источники стороннего финансирования в улучшении дел на предприятии, используя в качестве аргумента коллективное мнение участников фондового рынка, выраженное в повышении котировок акций предприятия. Даже самый скромный приток стороннего капитала на финансово-кризисное предприятие способен еще более улучшить эти котировки и запустить механизм дальнейшего роста рыночной стоимости фирмы. Мы здесь не говорим о том, что рассматриваемая фирма, кроме того, может попытаться частично использовать вновь полученные сторонние средства для погашения наиболее срочных долгов, таких, как налоговые долги или долги, по которым залогом являются именно те самые основные фонды предприятия, которые ему нужны для осуществления антикризисных продуктов или процессных инноваций. На практике, однако, прибегают и к этому. Обеспечение действительного повышения рыночной стоимости реструктурируемой компании предполагает подобный анализ того, каким образом отдельные направления реструктуризации фирмы (особенно ее реорганизации) создают лучшие финансовые и организационные условия для конкретных продуктовых и процессных инноваций.

По влиянию реорганизации фирмы на повышение ее рыночной стоимости можно выделить несколько схем реорганизации, одновременно представляющих собой разные типы аллокационных инноваций.

К числу основных этих схем (типов аллокационных новшеств) относится:

1)         дробление предприятия,

2)         слияния,

3)         поглощения,

4)         банкротства.

Перечисленные схемы реорганизации не являются полностью исключающими друг друга, альтернативными, отчасти они даже пересекаются.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

При оценке бизнеса важно выбрать соответствующий метод определения расчетной стоимости предприятия. Основными факторами при выборе метода оценки являются:

- цель оценки и используемое определение стоимости (расчет инвестиционной стоимости будет базироваться на доходных методах, в то время, как для расчета ликвидационной стоимости их применять не следует.);

- характер бизнеса и его активов (холдинговые и инвестиционные компании оцениваются методом накопления активов, компании, находящиеся в процессе слияния или поглощения – методом дисконтирования доходов);

- количество и качество данных, подкрепляющих каждый метод (если имеются данные по немногим аналогам, то этому не следует придавать большое значение, рыночную информацию не имеет смысла применять при расчете ликвидационной стоимости.)

Как правило, для определения итоговой величины оценки используется несколько подходов с последующим ранжированием значимости результатов каждого. В процессе ранжирования всесторонне анализируются полученные данные.

Исходя из расчета стоимости чистых активов ЗАО «Олерон», видно, что показатели оборачиваемости производственных запасов, дебиторской и кредиторской задолженности неустойчивы. В 2003 году произошло погашение дебиторской задолженности на сумму 55811 руб.. Долгосрочные финансовые вложения уменьшились на сумму 15479 руб., в результате внеоборотные активы откорректированы с 698533 до 1429594 руб.

Кредиторская задолженность составляет 209678 руб и должна быть выплачена. Общая стоимость предприятия по методу чистых активов составит 403492 руб.

Т.О., суммарная стоимость имущества предприятия, которая может быть теоретически выставлена на аукционные торги с целью раздельной распродажи, составит от 505886 руб. Принимаем эту сумму как вероятную величину рыночной стоимости ЗАО «Олерон» в качестве базы установления ликвидационной стоимости в случае раздельной аукционной распродажи имущества с длительным сроков маркетинга.

Коэффициент абсолютной ликвидности, показывает, какая часть текущей задолженности может быть погашена в ближайшее к моменту составления баланса время.

Коэффициенты текущей и абсолютной ликвидности близки к норме, тогда как коэффициент срочной ликвидности ниже нормы.

Коэффициенты: автономии, инвестирования, обеспеченности собственными оборотными средствами, финансовой устойчивости, свидетельствуют о полной финансовой зависимости предприятия от привлеченных средств.

Наблюдаемое соотношение оборотных средств и основных источников их формирования позволяет говорить о низкой финансовой устойчивости предприятия.

Рекомендации по росту стоимости предприятия ЗАО «Олерон»:

· повышение общей инвестиционной привлекательности предприятия в целом или его создаваемых дочерних компаний.

· создание механизмов инвестирования непосредственно в те инновационные проекты, по поводу которых у предприятия есть конкурентные преимущества (уникальные материальные и нематериальные активы, права собственности и пр.).

· ликвидацию организационных препятствий эффективному управлению конкретными потенциально эффективными инновационными проектами.

· обеспечение, в интересах снижения операционных издержек и потребности в капиталовложениях в проекты, необходимой меры вертикальной интегрированности выпуска продукции по указанным инновационным проектам.

Все эти обстоятельства, так или иначе, находят отражение в методике и результатах оценки реструктурируемого предприятия, способствуя повышению получаемых оценочных величин.

Список используемой литературы

 

1. Федеральный закон от 29.07.98 г. №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».

2. Федеральный закон « О переводном и простом векселе»

3. Конституция Российской Федерации. - М.: Юридическая литература, 1997, 62с.

4. Гражданский кодекс Российской Федерации. - М.: ИНФА-М-НОРМА, 1998, 498с.

5. Градостроительный кодекс РФ Официальный текст Москва 2001г.

6. Постановление Госстроя ССС №14-А от 06.09.90 г. «Об индексах применения стоимости строительно-монтажных работ и прочих работ и затрат в строительстве».

7. Стандарты оценки. Постановление Правительства РФ № 519 от 06-06-01г.

8. СТО РОО 20-01-96г. Общие понятия и принципы оценки.

9. Об Оценочной деятельности в Российской Федерации. Федеральный Закон Российской Федерации N^o 135-ФЗ от 29 июля 1998г. Российская газета, 1998, 6 августа, с. 10.

10. Сборник укрупненных показателей восстановительной стоимости зданий и сооружений для переоценки основных фондов. - М.: Стройиздат, 1999.

11. Сборник № 33 укрупненных показателей восстановительной стоимости зданий и сооружений торговых предприятий для переоценки основных фондов.

12. СТО РОО 20-02-96г. Рыночная стоимость как база оценки.

13. Асаул А.Н. Экономика недвижимости: Учебник. - СПБ: Гуманистика, 2003, 406с.

14. И.Т. Балабанов «Экономика недвижимости » - Питер, 2002 г.

15. Белов С.В., Ильницкая А.В., Козьяков А.Ф. и др. Безопасность жизнедеятельности. - М.: Высшая школа, 2002.

16. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов/Пер. с англ. - М.: Высшая школа, 2002.

17. Ю.В. Богатин «Оценка эффективности бизнеса» - М.: ЮНИТИ, 1999г.

18. Ю.В. Богатин, В.А. Швандер. Инвестиционный анализ. - М.: Юнити, 2002.

19. Ю.В. Богатин, В.А. Швандер «Оценка эффективности бизнеса и инвестиций» - ЮНИТИ, 2001.

20. А.Я. Быстрянов, А.М. Марголин «Экономическая оценка инвестиций» - Экмос, 2001 г.

21. С.В. Валдайцев «Оценка бизнеса» - М.: Проспект, 2003.

22. С.В. Валдайцев «Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия»- М.: ЮНИТИ, 2002.

23. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. - М.:ДЕЛО,2003.

24. Гарин В.М., Кленова И.А., Колесников В.И. Экология для технических ВУЗов.,- Ростов н/Д.: Феникс, 2002.

25. Грибовский С.В. Оценка доходной недвижимости. - СПб: Питер, 2003, 336с.

26. В.В. Григорьев «Оценка предприятий. Имущественный подход: Учебно-практическое пособие – 2-е изд.» Москва, Дело, 2000.

27. В.В. Григорьев «Оценка предприятия: теория и практика»- М.: ИНФРАД 1997.

28. А.Г. Грязнова, М.А. Федотова «Оценка бизнеса» 2000.

29. А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, «Оценка недвижимости» - М.: Финансы и статистика, 2005, 494с.

30. В.В. Ковалев «Финансовый анализ» - М.: Финансы и статистика,1998.

31. Кукин П.П., Лапин В.Л., Пономарев Н.Л. и др. Безопасность жизнедеятельности. Производственная безопасность и охрана труда. - М.: Высшая школа, 2003.

32. Р. Линг «Основы анализа и оценки бизнеса» Учебные материалы- М.,1995.

33. И.А. Никонов «Финансирование бизнеса» - Альпина паблишер, 2002.

34. Новиков Б.Д. Ранок и оценка недвижимости в России. - М., Экзамен, 2004, 512с.

35. Риполь-Сарагоси Ф.Б. Основы оценочной деятельности: Учебное пособие. - М.: ПРИОР, 2002, 240с.

36. Рутгайзер В. Оценка рыночной стоимости недвижимости. - М.:ДЕЛО, 2002.

37. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - М.: Новое знание, 2002.

38. Савицкая Г.В. Экономический анализ. - М.: Новое знание, 2004.

39.М.М. Соловьев «Оценочная деятельность. Оценка недвижимости» - М.: ГУ ВШЭ, 2002.

40. Л.Н. Тэлман «Оценка недвижимости» - М.: ЮНИТИ, 2002.

41. В.В. Терехова, Г.А. Маховикова Г.А. Есипов «Оценка бизнеса» - Питер, 2003.

42. М.А. Федотова «Оценка недвижимости и бизнеса» - М.: ЮНИТИ, 2001.

43. Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса. - М.:ЭКМОС, 2001, 352с.

44. Дж. Фридман, Н. Ордуэй «Анализ и оценка приносящей доход недвижимости» - М.: Дело,1998.

45. С. Харрисон, «Оценка недвижимости» - М.: РИО, 1998.

46. Томас Л. Уест, Джеффри Д. Джонс «Пособие по оценке бизнеса» - М.: Дело, 1999.

47. Журнал «Вопросы оценки», 2001.

48. Справочник. Строительные работы. Изд. Спектр-Москва.

49. Разъяснение по вопросам оценки к применению поправочных коэффициентов.

50. «Оценка предприятий. Имущественный подход» Москва, Дело, 2000.

Приложение 1

Баланс ЗАО «Олерон» за 2001-2005 гг.

АКТИВ		Код стр.	01.01.2001		01.01.2002		01.01.2003		01.01.2004		01.01.2005
Касса		280	-		348		844,5		-		2,42
Расчетный счет		290	497175		71352,8		65877,1		18178		3173,8
Валютный счет		300	-		2794,5		2426,5		4220,7		1426,6
Прочие денежные средства		310	-		2428,5		22045,4		2189		48,4
Прочие оборотные активы		320	205046,6		6383		261,3		-		1334,6
Расчеты: - за товары, работы и услуги; - по векселям полученным; - с дочерними предприятиями; - с персоналам по прочим операциям; - с прочими дебиторами		200 210 220 240 250	8058,6 3508,3 4078,1		315399,8 283,5 18090,8		392652,5 19506,9 148,3 10267		9313,8 37131 1178 90,8		25439 23540,6 44253,3 317 4808,5
Авансы, выданные поставщикам и подрядчикам		260	-		-		-		-		-
Краткосрочные финансовые вложения		270	74945		5182,5		13500		836,5		423,5
Производственные запасы		100	43679		108952,5		78013,5		23324		43564,8
Остаточная стоимость малоценных и быстроизнашивающихся предметов		122	-		-		13177,8		7899		4002,7
Незавершенное производство		130	-		-		918,6		3401		3811,5
Готовая продукция		150	81107		144232,5		80334		19728		101597,7
Покупная (продажная) цена товаров		162	-		120224,3		56439		6670,5		12682
Итого: ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ			917597,6		795672,7		756412,7		311761		270426,4
Остаточная стоимость основных средств		022	215799,5		449218,5		467381,2		102027		88235,6
Оборудование к установке		030	-		2595		19461,3		4273		2479,3
Незавершенные капитальные вложения		040	347651,3		49417,5		418733,5		154348,6		67335,3
Долгосрочные финансовые вложения		050	-		46565,3		32157		1683		4023,2
Расчеты с учредителями		060	-		145125		7224		-		-
Использование дохода			-		-		-		-		-
Прочие внеоборотные активы		070	351859,6		2040485,3		118923,5		231,8		-
ИТОГО: АКТИВ			1832908		3529079,3		1820293,3		574323-		432500
Прочие активы		175	-		-		-		-		902,7
Нематериальные активы			-		-		-		-		-
Баланс			1859363		3531516,8		1822893		574386		433619
ПАССИВ	Код стр.			01.01.1999		01.01.2000	01.01.2001			01.01.2003
Износ малоценных и быстроизнашивающихся предметов	460			27334,1		-	-	-		-
Финансирование капитального строительства				347651,2		-	-	-		-
Краткосрочные кредиты банков	600			34863,6		541763,3	13749,3	8081		12100
Специальные фонды целевое финансирование	610			168261,9		-	-	-		-
Краткосрочные займы	620			-		-	-	-		-
Расчеты: - за товары, работы и услуги; - по выданным векселям; - по оплате труда; - по социальному страхованию и обеспечению; - по имущественному и личному страхованию; - с дочерними предприятиями; - по внебюджетным платежам; - с бюджетом; - с прочими кредиторами;	630 640 650 660 670 680 690 700 710			39658 3565 9198,2 80073 100195		48308,5 850458,7 5178 94888,5 534609,8	90051,7 102055 20358,6 7943 21 41146 106874,6	13573 2710,3 1307 1228,4 38,2 1589 12822 4388		5436,5 1372 3207,7 1276,5 69 136,7 1908 6519,5 7177,7
Авансы, полученные от покупателей и заказчиков	720			-		-	-	-		-
Резервы предстоящих расчетов и платежей	740			-		-	87	10		-
Прочие краткосрочные пассивы	760			156605,5		403521,8	-	-		-
Итого: ТЕКУЩИЕ ПАССИВЫ				967406,2		2913505,6	382286,2	45747		39204
Долгосрочные кредиты банков	500			-		3212,2	160133	48909		45774,3
Долгосрочные займы	510			-		-	-	-		-
ИТОГО: ПАССИВ				967406,2		2916717,8	542420	94656		84978
Источники собственных средств	400+410 420+430 440+450 460+472			891956,8		614799	1280473	479730		348641
Баланс				1859363		3531516,8	1822893	574386		433619

Приложение 2

Данные о финансовых доходах и расходах ЗАО «Олерон» за 2001-2005гг.

Наименование показателей	01.01.2001	01.01.2002	01.01.2003	01.01.2004	01.01.2005
Выручка от реализации продукции	1289595,8	918890,2	14329183	320883,8	430769,7
Себестоимость реализованной продукции	634814,2	314047,5	486327,4	200126,6	215021,8
Валовая прибыль от реализации продукции и услуг	421611,3	377767,5	603471,5	62343,1	152715,3
Расходы периода					41855,1
Прибыль от основной деятельности					152544,7
Финансовые доходы и расходы	88717,9	97294,5	65977,7	233003,5	11308,7
Прибыль до выплаты налогов	510329,2	280473	669449,2	295346,6	122168,9
Платежи в бюджет	437240,1	286389,7	475720,9	88234,0	96138,1
Чистая прибыль	306259,4	221158,5	536847,7	265526,6	89063,3
Средний остаток оборотных средств	507097,6	257011,5	187165,9	135854,8	152248,2
Среднегодовая стоимость основных производственных фондов	184395,4	224817	409536,4	128699,1	139416,2